中國乳制品行業進入“新常態”，奶價依然低迷
　　我們認為，一度快速增長的中國乳制品行業進入了增速處于低個位數的“新常態”。該市場中的高收入消費者已經達到飽和點，目前一二線城市的消費量已經與日本和韓國相當。同時，由于經濟增長放緩、乳制品對于低收入人群而言并非一項日常消費品，我們預計低端消費者需求將處于低位。

　　我們預計到2020 年乳制品銷量年均復合增速將僅為3%，并基于此預計中國原奶價格將保持在人民幣3.4 元/公斤的低位。雖然我們預計全球供應過剩狀況將在未來18 個月恢復平衡、但是因為中國奶價較國際價格高30%，所以我們認為進口也將對抑制國內價格產生一定影響。
 

　　高附加值產品將推動增長；酸奶將蓬勃發展
　　在當前的低增速階段，我們預計企業盈利增長將來自于：(1) 一二線城市消費者偏好轉向功能性、高蛋白質產品；(2) 二三線城市乳制品消費量逐步增長。我們預計，被越來越多消費者認為營養豐富且有助消化的酸奶將有優于所有其它品類的表現，年均復合增速將達到兩位數，市場規模將增長至當前的近兩倍，達到220億美元。總體而言，我們預計到2020 年中國乳制品行業利潤池將增長至當前的1.6 倍，達到58 億美元。
 

　　當前執行是關鍵；首次覆蓋乳業，買入伊利，賣出中國旺旺
在競爭加劇、增速放緩的環境下，執行能力將是能否贏得市場份額的關鍵所在。在這方面伊利股份（買入）表現優異：公司憑借扁平化的單層經銷網絡可更好地感應消費者需求變化；公司擁有領先的產品線、有效的品牌運營和經驗豐富的管理團隊，我們預計這些優勢將帶來行業領先的較高回報，2015-18 年預期每股盈利年均復合增速為13%。我們預計公司將憑借高端產品贏得市場份額，并認為股價尚未反映利潤率大幅改善的潛力（2018 年預期營業利潤率上升170 個基點）。

　　我們認為中國旺旺（賣出）在這些行業趨勢當中市場地位較薄弱， 其產品結構向較不健康的乳飲料傾斜、保守的營銷和經銷模式導致市場份額流失和盈利下降。

　　我們還首次覆蓋蒙牛乳業、光明乳業、合生元和現代牧業，評級均為中性。



文章來源：中財網